10月1日，去哪兒網(wǎng)向SEC(美國證券交易委員會)提交IPO招股書，申請在紐約證券交易所上市，由高盛、德銀、Stifel擔任主承銷商，最高融資1.25億美元，股票代碼為“QUNR”。
一周過去了，去哪兒網(wǎng)上市引起了眾多猜想。10月7日，一位投行人士表示，其將上述猜想歸納為三點，一是去哪兒網(wǎng)與百度究竟是什么關系？二是去哪兒網(wǎng)為何虧損以及估值有多高？三是去哪兒網(wǎng)如何面對攜程的競爭？
繼攜程、藝龍上市之后，去哪兒網(wǎng)需要會給投資者講一個新的故事。
商業(yè)模式差異化
上述投行人士揭秘，去哪兒網(wǎng)給投資者講的故事是這樣的：去哪兒網(wǎng)是Kayak、TripAdvior、Priceline等公司的中國版，但又不是簡單的復制，是外國模式與中國環(huán)境的實踐結果。
Kayak的主營業(yè)務是旅游搜索業(yè)務，TripAdvior的主營業(yè)務是酒店點評，Priceline則是OTA業(yè)務，均為去哪兒網(wǎng)的業(yè)務模塊之一。相比之下，去哪兒網(wǎng)與Kayak的模式最為相似。
但是，去哪兒網(wǎng)的業(yè)務模式又與上述公司的業(yè)務不完全相同，與Kayak相比，去哪兒網(wǎng)將旅游搜索模式升級成TTS(去哪兒網(wǎng)自主研發(fā)的交易平臺,是為航空公司、酒店、代理商開發(fā)的在線旅游產品銷售系統(tǒng)解決方案)；與TripAdvior相比，去哪兒除了UGC（用戶點評產生的內容）之外，還有EGC（專家點評產生的內容）；與Priceline相比，雖然都是用技術解決旅游行業(yè)，Priceline堅持OTA技術，去哪兒網(wǎng)堅持搜索技術。
同一時間內，由于上述廠商均不在中國開展業(yè)務，不會形成直接競爭，去哪兒網(wǎng)與攜程、藝龍則中國市場上的對手。是講一個與攜程一樣的故事，還是講一個與攜程不一樣的故事，形成差異化的競爭？去哪兒選擇的是后者。
在攜程與去哪兒網(wǎng)的故事中，都要涉及到兩個東西，一個是利潤，一個是業(yè)務規(guī)模。攜程以利潤為中心，去哪兒網(wǎng)以業(yè)務規(guī)模為中心。
未來，去哪兒網(wǎng)希望與攜程是合作關系，而不是競爭關系，使中國旅游產業(yè)的資源配置更優(yōu)，而不是惡性競爭主導。
伙伴關系正在形成：今年4月，歷經數(shù)月的斗爭與博弈，包括攜程在內的OTA服務商均入駐去哪兒網(wǎng)TTS平臺，成為伙伴。
在這一目標之下，去哪兒網(wǎng)上市之后的目的不追求營收，不追求凈利潤，追求GMV（Gross Merchandise Volume，一段時間內的成交總額）。用去哪兒網(wǎng)內部的說法，第一目標是追求行業(yè)影響力；同時適當兼顧追求利潤。
市場潛力預估
去哪兒估值多少？媒體普遍認為估值不高，其邏輯是這樣的，去哪兒融資1.25億美元，一般融資股份配比占總體股本15%至20%，則公司整體估值在6.25億美元至8.33億美元之間。
上述投行人士認為，15%至20%是一個經驗值，很多公司上市時的股份配比不在經驗泛圍內，配比越低，公司估值超高。
一位業(yè)內人士獲悉，融資1.25億美元是各種力量博弈的結果，特別是作為大股東的百度要求盡量不稀釋股份，百度同時認為，去哪兒網(wǎng)上市對其未來發(fā)展有益。在這樣的情況，去哪兒網(wǎng)上市以最低融資額為標準融資。
之所以采取1.25億美元，是因為按照美國證監(jiān)會的規(guī)定，融資額度一般不能低于1億美元，如果低于1億美元，一些大的基金就認為公司流通性太差，交易不會活躍，不感興趣。
最終融資配比股份占多少，需要看發(fā)行價定在多高。上述投行人士說：如果以發(fā)行價估值達20億美元，則配比為6.25%。
上述投行人士認為，以美國旅游行業(yè)做參照，去哪兒網(wǎng)有很高的升值空間。他的一個觀點，中國市場的規(guī)模、結構等最終會與美國市場趨同，原因是經濟規(guī)模、人口數(shù)量等原因。
在美國市場，Kayak于2012年7月上市，市值約12億美元，當年11月，被Priceline是以18億美金的價格收購；TripAdvisor目前市場約110億美元；
Priceline目前市值約為537億美元，Expedia目前市值約為70億美元。
僅上述幾家公司，市值即超過600億美元，包括其他上市公司，市值應該超過800億美元。而中國的攜程一家，市值約為73億美元，藝龍市值約為8億美元，合計不過美國行業(yè)市值的1/10。
緊密依賴百度
去哪兒提交招股書前后，與大股東百度進行一系列合作。
根據(jù)去哪兒網(wǎng)10月1日提交的招股說明書顯示，百度2011年7月投資去哪兒網(wǎng)3.0028億美元，持股比例為62.01%。
招股書顯示9月27日，去哪兒收到了來自百度本金為人民幣5000萬元的有息貸款，此貸款的期限為50天，年化利率為6.00%，去哪兒目前還未將這筆貸款償還給百度。
上述投行人士說，借款的原因是去哪兒歷年融資均為美元，同時去哪兒與酒店、機票等合作伙伴以人民幣結算；此次國慶期間，央行的跨行結算系統(tǒng)暫停，而客戶賬戶與消費賬戶并不在同一個銀行，去哪兒網(wǎng)暫從百度借款解決運營問題。
過去數(shù)年，去哪兒還從百度借了數(shù)筆無息貸款，同樣緣于對去哪兒人民幣業(yè)務的需求。一般做法是從百度借來人民幣，并質押給百度美元，并非借貸，因此并未產生利息。
目前去哪兒網(wǎng)處贏利初期，業(yè)務產生現(xiàn)金尚不多。
10月4日，去哪兒更新了紐交所上市招股書，披露去哪兒與百度于10月1日達成“知心搜索”合作協(xié)議：百度授予去哪兒在PC端對百度“知心搜索”旅游產品和旅游類中間頁的獨家運營權，該獨家運營權的權利內容涉及到機票、酒店和商業(yè)性度假產品；百度承諾“知心搜索”為去哪兒帶來的最低瀏覽量在2014年和2015年分別為21.9億，在2016年為21.96億。
與知心搜索的合作緣于百度與去哪兒網(wǎng)的協(xié)議：根據(jù)2011年的投資協(xié)議，百度不會進入與去哪兒網(wǎng)競爭的業(yè)務。根據(jù)合作協(xié)議，百度同時獲得了對去哪兒的認股權，認購數(shù)量與IPO發(fā)行價有關，為2.29億美元/IPO價格。
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