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　　12月24日晚間，中國(guó)國(guó)旅（601888.SH）發(fā)布公告稱，擬以非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將下屬全資子公司中國(guó)國(guó)際旅行社總社有限公司（簡(jiǎn)稱“國(guó)旅總社”）100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)旅游集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中旅集團(tuán)”），轉(zhuǎn)讓價(jià)格為18.31億元。

　　公告稱，本次交易完成后，國(guó)旅總社不再納入中國(guó)國(guó)旅合并報(bào)表范圍，中國(guó)國(guó)旅將退出旅行社業(yè)務(wù)，聚焦免稅主業(yè)。“本次交易有利于中國(guó)國(guó)旅集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展免稅業(yè)務(wù)，提升盈利能力，維護(hù)中小股東利益。同時(shí)，本次交易完成后，中國(guó)國(guó)旅的資產(chǎn)負(fù)債率將有所降低，毛利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)率水平將有所提升，本次交易將使中國(guó)國(guó)旅獲得資金儲(chǔ)備，為未來(lái)免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。”

　　事實(shí)上，2016年中國(guó)旅游集團(tuán)重組以來(lái)，中國(guó)國(guó)旅憑借牌照和規(guī)模優(yōu)勢(shì)一直在整合國(guó)內(nèi)免稅版圖，包括管理層換屆、發(fā)力免稅主業(yè)、控股日上和海免等。

　　剝離旅行社業(yè)務(wù)

　　國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)助理曾光對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，在此前2016年7月中國(guó)國(guó)旅整合劃入中國(guó)旅游集團(tuán)時(shí)，因上市公司與集團(tuán)在旅行社業(yè)務(wù)等領(lǐng)域存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，大股東曾承諾在重組完成后5年內(nèi)解決相關(guān)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

　　即對(duì)于港中旅集團(tuán)及其控制的除中國(guó)國(guó)旅（包括其控制的下屬企業(yè)）外的其他下屬企業(yè)目前與中國(guó)國(guó)旅重合的業(yè)務(wù)，港中旅集團(tuán)將結(jié)合有關(guān)企業(yè)實(shí)際情況采取有關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)可的方式（包括但不限于委托管理、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合）盡可能減少雙方的業(yè)務(wù)重合并爭(zhēng)取最終消除。

　　此前，中國(guó)旅游集團(tuán)有限公司發(fā)布人事任免令，陳榮出任中國(guó)旅行社總社有限公司、中國(guó)國(guó)際旅行社總社有限公司董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記。曾光表示，陳榮同時(shí)兼任國(guó)旅總社和中旅總社負(fù)責(zé)人，結(jié)合此前解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，這也在一定程度上傳遞出上市公司與集團(tuán)旅行社業(yè)務(wù)整合的重要信號(hào)。

　　中國(guó)國(guó)旅為何此時(shí)剝離旅行社業(yè)務(wù)？曾光認(rèn)為，此前作為央企，營(yíng)收規(guī)模一直是非常重要的指標(biāo)，雖然國(guó)旅總社利潤(rùn)貢獻(xiàn)極低（2015年-2017年，國(guó)旅總社業(yè)績(jī)僅占公司業(yè)績(jī)的1-3%），但營(yíng)收貢獻(xiàn)很大，2016年以前，國(guó)旅總社一直貢獻(xiàn)公司收入規(guī)模的超過(guò)半壁江山。隨著中免收購(gòu)北京日上、上海日上后，中免2018年?duì)I收規(guī)模有望超過(guò)300億，而旅行社營(yíng)收預(yù)計(jì)120-140億，營(yíng)收影響相對(duì)淡化，盈利貢獻(xiàn)更是微乎其微，故此時(shí)剝離對(duì)上市公司綜合影響相對(duì)有限。

　　財(cái)報(bào)顯示， 2017年國(guó)旅總社營(yíng)收123.5億元，占上市公司總收入的43.7%；歸母凈利潤(rùn)3403萬(wàn)元，占比1.3%；2018年1-9月國(guó)旅總社收入94.8億元，占比27.8%，凈利潤(rùn)3297萬(wàn)元，占比1.22%。

　　華泰證券社會(huì)服務(wù)行業(yè)分析師梅昕表示，旅行社行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)空間不斷下降，拉低集團(tuán)凈利率水平。剝離旅行社業(yè)務(wù)將帶來(lái)上市公司收入端大幅減少，凈利率的大幅提升。若剔除國(guó)旅總社，2018年前三季度中國(guó)國(guó)旅總體凈利潤(rùn)率從7.9%提升至10.9%，ROE從14.9%提升至15.7%。

　　對(duì)于18.31億元的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，曾光表示，相對(duì)而言，國(guó)旅總社本次估值，PE角度相對(duì)較高，而PS、PB估值角度相對(duì)較低，這與國(guó)旅總社相對(duì)主要為旅行社零售商相關(guān)，且考慮中國(guó)國(guó)旅的品牌優(yōu)勢(shì)和全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)支持，本次估值相對(duì)合理，其中PE相對(duì)不低，從資本市場(chǎng)關(guān)注的角度對(duì)上市公司更為有利。并且，由于國(guó)旅總社和中免內(nèi)部績(jī)效和盈利模式差異較大，同一主體下相對(duì)不利于市場(chǎng)化運(yùn)作，與總部旅行社業(yè)務(wù)整合反而可以更好地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)做大做強(qiáng)。

　　免稅市場(chǎng)份額有望擴(kuò)大

　　華泰證券社會(huì)服務(wù)行業(yè)分析師梅昕表示，中國(guó)國(guó)旅不斷整合國(guó)內(nèi)免稅版圖，統(tǒng)一采購(gòu)渠道有望提升采購(gòu)毛利率，近期海南離島免稅限額提升，未來(lái)海南增設(shè)免稅店、上海市內(nèi)店可期。

　　據(jù)新聞晨報(bào)12月24日?qǐng)?bào)道，上海市商務(wù)委透露2019年上海將新增一家市內(nèi)免稅店，目前選址已基本確定。市商務(wù)委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“我們還在盡力爭(zhēng)取相關(guān)政策上的更大突破，但可以肯定的是，這家免稅店將會(huì)給‘上海購(gòu)物’增添更大的競(jìng)爭(zhēng)力。”天眼查也顯示，中免上海市內(nèi)免稅店已經(jīng)成立。

　　10月，中旅集團(tuán)與海南省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)簽署股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)協(xié)議，無(wú)償劃轉(zhuǎn)完成后，中旅集團(tuán)將持有海南省免稅品有限公司51%股權(quán)，后續(xù)中旅集團(tuán)將啟動(dòng)海南省免稅品有限公司51%股權(quán)注入中國(guó)國(guó)旅的程序。

　　曾光表示，預(yù)計(jì)海免通過(guò)各種方式注入上市公司也將積極加快，有望通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)業(yè)整合，公司在免稅行業(yè)的市場(chǎng)份額不斷提升，行業(yè)龍頭地位得到有效鞏固和加強(qiáng)。此外，港中旅旗下中僑入境免稅店牌照未來(lái)也不排除交由中免運(yùn)營(yíng)（避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，符合國(guó)務(wù)院要求的免稅專業(yè)化整合方向）。

　　“考慮國(guó)人國(guó)內(nèi)免稅消費(fèi)僅占其奢侈品消費(fèi)的5%，且外流嚴(yán)重，未來(lái)若海外尤其日韓免稅消費(fèi)有效引導(dǎo)回流，則國(guó)內(nèi)免稅業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊。”曾光表示，中國(guó)游客對(duì)韓國(guó)樂(lè)天免稅店的貢獻(xiàn)一度達(dá)到70%，韓國(guó)2017年免稅消費(fèi)128億美金，2018年前三季度129億美金，其中預(yù)計(jì)近40-50%來(lái)自中國(guó)人貢獻(xiàn)。

　　*本文來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，作者：徐維維，原標(biāo)題：《剝離旅行社業(yè)務(wù)聚焦免稅 中國(guó)國(guó)旅18.31億元轉(zhuǎn)讓國(guó)旅總社》。