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十年三沖關九華山旅游近半募資還貸

文旅界 2014.05.12 10:33 閱讀量：47463

4月18日晚間，證監會發布首批上市公司預披露信息。九華山旅游幸運地迎來了IPO預披露開閘后的首秀。值

　　九華山，位于安徽的國家5A級旅游景區，與浙江的普陀山、山西五臺山、四川的峨眉山、共稱“中國佛教四大名山”。

　　4月18日晚間，證監會突然發布首批28家上市公司預披露信息。九華山旅游迎來了IPO預披露開閘后的首秀。這也是該公司繼2004年和2009年兩度IPO未果后，第三次向A股發起沖擊。招股書顯示，公司擬上市預計共募集資金3.46億元，除去項目投資外，其余43%約1.5億元將用于償還銀行貸款，圈錢還債的意圖明顯。

　　與此同時，2012年后國家新出臺的相關規定，宗教和門票不得計入上市資產，對于依仗佛教香火和門票收入的九華山旅游來說，核心資產無法上市或成為本次IPO的巨大障礙。前方是上市盈利壓力，后面有銀行欠款的“追兵”，兩度沖關IPO鎩羽而歸之后，“三度沖關”的九華山旅游前景如何?

　　近5成募資償還貸款

　　九華山旅游公司成立于2000年12月，下轄17家分、子公司，由國有獨資公司九華山旅游有限公司控股，主營業務為酒店、索道纜車、旅游客運和旅行社四大板塊。

　　4月18日晚間，證監會突然“半夜雞叫”，發布首批上市公司預披露信息。同其他27家公司一起，九華山旅游幸運地迎來了IPO預披露開閘后的首秀。事實上，這已經是該公司繼2004年和2009年兩度沖擊IPO未果后，第三次向A股發起沖擊。

　　值得注意的是，相比前兩次分別募資3億元和1.83億元，本次九華山旅游募資的規模最大，達到3.46億元。根據招股書內的信息，募集資金中有1.95億元用于投建天臺索道、東崖賓館以及西峰山莊三個項目，其余1.5億元募資則全部用于償還銀行借款，還款比例占到募資總額的43%。

　　在不少業內分析看來，公司上市近5成資金用于還款，凸顯了公司融資方面的饑渴，圈錢的意圖也頗為明顯。新京報記者注意到，其招股書顯示，截至2013年年末，該公司負債總金額達到4.4億元，流動負債為1.56億。其中，一筆數目為3000萬的銀行貸款在6月27日就將到期;同時，從去年年中開始一直到今年年初，九華山旅游曾向多家銀行頻繁借款，共6筆貸款中累計借貸2.1億元，光是來自九華山工行的信貸額度就達到1.6億元之多。

　　與此同時，與同類已上市公司相比，九華山旅游的財務數據也毫無亮點。49.48%的資產負債率明顯超過黃山旅游(資產負債率為38.69%)，更高過麗江旅游和峨眉山A;此外，0.39的流動比率，則遠低于其他三家1.94的平均水平，表明因借款頻繁導致公司短期債務償還能力堪憂。

　　實際上，公司在招股書中也表示，自身融資渠道單一，主要為銀行借款，依靠銀行信貸的單一融資方式不能滿足經營發展的需求，因此擬通過上市發行股票解決目前經營發展中面臨的資金瓶頸。“1.5億元用于償還銀行貸款后，公司每年可節省利息費用約人民幣900萬元。”

　　“招股書上來就顯示要通過上市融資的途徑緩解債務壓力，對審批部門和投資者的預期都不好，會造成發行估值降低，對未來順利過會上市不利。”一位券商人士表示。

　　十年IPO之路屢遭波折

　　此前該公司曾兩度沖關IPO均鎩羽而歸，募投項目目標不明晰、使用租賃土地缺乏獨立性、和當地管委會關聯交易違反上市規定等均成為被否的原因。

　　2004年，九華山旅游首次開啟沖擊IPO的征程，但卻以失敗告終。當時公司計劃募集資金為3億左右。對首次上市失敗的原因，公司曾經對外總結稱，是因為公司當時盤子太小，加上2003年正好趕上“非典”，公司當年業績受到大幅影響出現下滑，導致上市被否。

　　事實上，在業內看來，該公司募集資金投向不明確以及公司經營方面缺乏獨立性等或許是IPO被否的內在原因。該公司用于主營業務的土地來自租賃，對其經營獨立性和持續盈利能力構成了不利影響，公司上市預期也被打了折扣。

　　2009年，九華山旅游再度重啟IPO。其融資規模降低至1.83億元。但該方案再度被否。當時有券商機構評價稱，IPO折戟或因該公司與當地管委會之間存在關聯交易，同時可能違反了景區門票不可上市的相關規定。

　　根據2009年九華山旅游的招股書，從2006到2009年中，公司的客運業務中，景區內游客運輸車票并不能自主銷售定價，而是跟景區門票捆綁銷售。門票內含客運費，管委會按月支付客運收入，這被指有景區門票搭售客運服務之嫌。

　　直到2012年的6月，九華山旅游再次出現在證監會IPO的企業信息表中，第三次向A股發起沖擊。今年5月6日，該公司董秘吳勇曾對媒體公開表示，此前兩次IPO折戟被詬病的經營獨立性和營收不合規等問題都已更正解決，“之前租賃的土地買過來了，客運票也和門票分開銷售了”。對于本次三進宮，公司似乎已經掃清了障礙，信心滿滿。

　　據九華山旅游2009年招股書數據，2009年上半年公司來自內運的營業收入為1275.46萬元，占營收總額的比例達到了10.44%。

　　核心資產剝離致上市添阻

　　業內分析認為，根據國家出臺相關規定，宗教性資源和旅游景區門票資產不得打包上市，將成為本次九華山旅游沖關的較大障礙。

　　2012年10月，國家宗教事務局公布了《關于處理涉及佛教寺廟、道教宮觀管理有關問題的意見》，意見中稱嚴禁黨政部門參與或縱容、支持企業和個人投資經營或承包經營寺觀，不得以任何方式將寺觀搞“股份制”、“中外合資”、“租賃承包”、“分紅提成”以及不得將宗教活動場所作為企業資產上市等規定。

　　該意見出臺之后，與九華山同為國內佛教四大名山的五臺山就直接宣稱不再考慮上市了。在外界看來，以佛教、寺廟、香火出名的九華山，失去了這部分核心資產，無疑給第三次沖刺上市之路增添了一道坎。

　　“應該說這個規定對擬上市的九華山來說還是有一定影響的。”中國旅游研究院行業分析師楊彥峰對新京報記者表示，相比早年上市的黃山、桂林、峨眉山等旅游公司，九華山旅游上市面臨的政策規定在進一步收緊。

　　數據顯示，同為國內佛教四大名山的峨眉山1997年登陸深交所。其2011年門票收入達到3.29億元，占當年營收的比例達到36%。

　　“九華山的數據具體多少不清楚，但可以肯定香火和門票收入會占比很大。”楊彥峰認為，目前國內旅游景區對門票依賴很大，門票經濟也很明顯。在宗教和門票資產被剝離的情況下，九華山需要做好相應的索道、餐飲、住宿等附加項目的開發和延展，實現輔助項目商業化來彌補門票和香火收益的缺失。

　　營收預期下降增長存天花板

　　此外，公司重點募資投建的項目上，出現了客房租住率走低和營收預期總體下降的趨勢，公司未來利潤持續增長能力也存在考驗。

　　作為本次募投的三大項目之一，東崖賓館改造項目共投資4800萬元。公司方面預計，項目投資運營后預計年增銷售收入1230萬元，新增利潤總額為554萬元。但值得注意的是，2009到2011年間，項目的客房板塊的平均出租率為65.58%，而2012到2013年東崖賓館客房的平均出租率降到53.75%，一旦公司上市，短期內能否恢復高出租率順利實現收益增長，存在疑問。

　　更為蹊蹺的是，總投資為4930萬元的西峰山莊擴建項目，擴建完成后的營收預期是1682萬元，比2013年的2376萬元營收，反而減少了近700萬元。

　　“旅游項目建設和開發，投入多，效益回報周期長，或許是導致營收預期下調的原因。”前述券商人士表示，目前九華山旅游債務較高，短期融資償貸的壓力隱現，而公司募投項目收益并不明朗;加上旅游景區本身客源固定，未來業績持續增長或存在天花板，公司此番“三進宮”，IPO能否成功仍舊變數較多。

九華山景區投資

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