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十年三沖關(guān) 九華山旅游近半募資還貸

文旅界 2014.05.12 10:33 閱讀量：47489

4月18日晚間，證監(jiān)會發(fā)布首批上市公司預披露信息。九華山旅游幸運地迎來了IPO預披露開閘后的首秀。值

　　九華山，位于安徽的國家5A級旅游景區(qū)，與浙江的普陀山、山西五臺山、四川的峨眉山、共稱“中國佛教四大名山”。

　　4月18日晚間，證監(jiān)會突然發(fā)布首批28家上市公司預披露信息。九華山旅游迎來了IPO預披露開閘后的首秀。這也是該公司繼2004年和2009年兩度IPO未果后，第三次向A股發(fā)起沖擊。招股書顯示，公司擬上市預計共募集資金3.46億元，除去項目投資外，其余43%約1.5億元將用于償還銀行貸款，圈錢還債的意圖明顯。

　　與此同時，2012年后國家新出臺的相關(guān)規(guī)定，宗教和門票不得計入上市資產(chǎn)，對于依仗佛教香火和門票收入的九華山旅游來說，核心資產(chǎn)無法上市或成為本次IPO的巨大障礙。前方是上市盈利壓力，后面有銀行欠款的“追兵”，兩度沖關(guān)IPO鎩羽而歸之后，“三度沖關(guān)”的九華山旅游前景如何?

　　近5成募資償還貸款

　　九華山旅游公司成立于2000年12月，下轄17家分、子公司，由國有獨資公司九華山旅游有限公司控股，主營業(yè)務為酒店、索道纜車、旅游客運和旅行社四大板塊。

　　4月18日晚間，證監(jiān)會突然“半夜雞叫”，發(fā)布首批上市公司預披露信息。同其他27家公司一起，九華山旅游幸運地迎來了IPO預披露開閘后的首秀。事實上，這已經(jīng)是該公司繼2004年和2009年兩度沖擊IPO未果后，第三次向A股發(fā)起沖擊。

　　值得注意的是，相比前兩次分別募資3億元和1.83億元，本次九華山旅游募資的規(guī)模最大，達到3.46億元。根據(jù)招股書內(nèi)的信息，募集資金中有1.95億元用于投建天臺索道、東崖賓館以及西峰山莊三個項目，其余1.5億元募資則全部用于償還銀行借款，還款比例占到募資總額的43%。

　　在不少業(yè)內(nèi)分析看來，公司上市近5成資金用于還款，凸顯了公司融資方面的饑渴，圈錢的意圖也頗為明顯。新京報記者注意到，其招股書顯示，截至2013年年末，該公司負債總金額達到4.4億元，流動負債為1.56億。其中，一筆數(shù)目為3000萬的銀行貸款在6月27日就將到期;同時，從去年年中開始一直到今年年初，九華山旅游曾向多家銀行頻繁借款，共6筆貸款中累計借貸2.1億元，光是來自九華山工行的信貸額度就達到1.6億元之多。

　　與此同時，與同類已上市公司相比，九華山旅游的財務數(shù)據(jù)也毫無亮點。49.48%的資產(chǎn)負債率明顯超過黃山旅游(資產(chǎn)負債率為38.69%)，更高過麗江旅游和峨眉山A;此外，0.39的流動比率，則遠低于其他三家1.94的平均水平，表明因借款頻繁導致公司短期債務償還能力堪憂。

　　實際上，公司在招股書中也表示，自身融資渠道單一，主要為銀行借款，依靠銀行信貸的單一融資方式不能滿足經(jīng)營發(fā)展的需求，因此擬通過上市發(fā)行股票解決目前經(jīng)營發(fā)展中面臨的資金瓶頸。“1.5億元用于償還銀行貸款后，公司每年可節(jié)省利息費用約人民幣900萬元。”

　　“招股書上來就顯示要通過上市融資的途徑緩解債務壓力，對審批部門和投資者的預期都不好，會造成發(fā)行估值降低，對未來順利過會上市不利。”一位券商人士表示。

　　十年IPO之路屢遭波折

　　此前該公司曾兩度沖關(guān)IPO均鎩羽而歸，募投項目目標不明晰、使用租賃土地缺乏獨立性、和當?shù)毓芪瘯P(guān)聯(lián)交易違反上市規(guī)定等均成為被否的原因。

　　2004年，九華山旅游首次開啟沖擊IPO的征程，但卻以失敗告終。當時公司計劃募集資金為3億左右。對首次上市失敗的原因，公司曾經(jīng)對外總結(jié)稱，是因為公司當時盤子太小，加上2003年正好趕上“非典”，公司當年業(yè)績受到大幅影響出現(xiàn)下滑，導致上市被否。

　　事實上，在業(yè)內(nèi)看來，該公司募集資金投向不明確以及公司經(jīng)營方面缺乏獨立性等或許是IPO被否的內(nèi)在原因。該公司用于主營業(yè)務的土地來自租賃，對其經(jīng)營獨立性和持續(xù)盈利能力構(gòu)成了不利影響，公司上市預期也被打了折扣。

　　2009年，九華山旅游再度重啟IPO。其融資規(guī)模降低至1.83億元。但該方案再度被否。當時有券商機構(gòu)評價稱，IPO折戟或因該公司與當?shù)毓芪瘯g存在關(guān)聯(lián)交易，同時可能違反了景區(qū)門票不可上市的相關(guān)規(guī)定。

　　根據(jù)2009年九華山旅游的招股書，從2006到2009年中，公司的客運業(yè)務中，景區(qū)內(nèi)游客運輸車票并不能自主銷售定價，而是跟景區(qū)門票捆綁銷售。門票內(nèi)含客運費，管委會按月支付客運收入，這被指有景區(qū)門票搭售客運服務之嫌。

　　直到2012年的6月，九華山旅游再次出現(xiàn)在證監(jiān)會IPO的企業(yè)信息表中，第三次向A股發(fā)起沖擊。今年5月6日，該公司董秘吳勇曾對媒體公開表示，此前兩次IPO折戟被詬病的經(jīng)營獨立性和營收不合規(guī)等問題都已更正解決，“之前租賃的土地買過來了，客運票也和門票分開銷售了”。對于本次三進宮，公司似乎已經(jīng)掃清了障礙，信心滿滿。

　　據(jù)九華山旅游2009年招股書數(shù)據(jù)，2009年上半年公司來自內(nèi)運的營業(yè)收入為1275.46萬元，占營收總額的比例達到了10.44%。

　　核心資產(chǎn)剝離致上市添阻

　　業(yè)內(nèi)分析認為，根據(jù)國家出臺相關(guān)規(guī)定，宗教性資源和旅游景區(qū)門票資產(chǎn)不得打包上市，將成為本次九華山旅游沖關(guān)的較大障礙。

　　2012年10月，國家宗教事務局公布了《關(guān)于處理涉及佛教寺廟、道教宮觀管理有關(guān)問題的意見》，意見中稱嚴禁黨政部門參與或縱容、支持企業(yè)和個人投資經(jīng)營或承包經(jīng)營寺觀，不得以任何方式將寺觀搞“股份制”、“中外合資”、“租賃承包”、“分紅提成”以及不得將宗教活動場所作為企業(yè)資產(chǎn)上市等規(guī)定。

　　該意見出臺之后，與九華山同為國內(nèi)佛教四大名山的五臺山就直接宣稱不再考慮上市了。在外界看來，以佛教、寺廟、香火出名的九華山，失去了這部分核心資產(chǎn)，無疑給第三次沖刺上市之路增添了一道坎。

　　“應該說這個規(guī)定對擬上市的九華山來說還是有一定影響的。”中國旅游研究院行業(yè)分析師楊彥峰對新京報記者表示，相比早年上市的黃山、桂林、峨眉山等旅游公司，九華山旅游上市面臨的政策規(guī)定在進一步收緊。

　　數(shù)據(jù)顯示，同為國內(nèi)佛教四大名山的峨眉山1997年登陸深交所。其2011年門票收入達到3.29億元，占當年營收的比例達到36%。

　　“九華山的數(shù)據(jù)具體多少不清楚，但可以肯定香火和門票收入會占比很大。”楊彥峰認為，目前國內(nèi)旅游景區(qū)對門票依賴很大，門票經(jīng)濟也很明顯。在宗教和門票資產(chǎn)被剝離的情況下，九華山需要做好相應的索道、餐飲、住宿等附加項目的開發(fā)和延展，實現(xiàn)輔助項目商業(yè)化來彌補門票和香火收益的缺失。

　　營收預期下降增長存天花板

　　此外，公司重點募資投建的項目上，出現(xiàn)了客房租住率走低和營收預期總體下降的趨勢，公司未來利潤持續(xù)增長能力也存在考驗。

　　作為本次募投的三大項目之一，東崖賓館改造項目共投資4800萬元。公司方面預計，項目投資運營后預計年增銷售收入1230萬元，新增利潤總額為554萬元。但值得注意的是，2009到2011年間，項目的客房板塊的平均出租率為65.58%，而2012到2013年東崖賓館客房的平均出租率降到53.75%，一旦公司上市，短期內(nèi)能否恢復高出租率順利實現(xiàn)收益增長，存在疑問。

　　更為蹊蹺的是，總投資為4930萬元的西峰山莊擴建項目，擴建完成后的營收預期是1682萬元，比2013年的2376萬元營收，反而減少了近700萬元。

　　“旅游項目建設(shè)和開發(fā)，投入多，效益回報周期長，或許是導致營收預期下調(diào)的原因。”前述券商人士表示，目前九華山旅游債務較高，短期融資償貸的壓力隱現(xiàn)，而公司募投項目收益并不明朗;加上旅游景區(qū)本身客源固定，未來業(yè)績持續(xù)增長或存在天花板，公司此番“三進宮”，IPO能否成功仍舊變數(shù)較多。

九華山景區(qū) 投資