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九華山旅游：IPO三闖關

文旅界 2014.06.18 10:58 閱讀量：67132

受政策利好和市場的追捧，大眾旅游市場一直具備持續(xù)發(fā)展的實力。魏長仁預計，未來5到10年內，在國內A股

　　在4月18日重啟預披露當天，安徽九華山旅游再度出現(xiàn)在名單之列，目前處于“初審中”狀態(tài)。而事實上，這是繼2004年4月和2009年12月兩次IPO失敗后，九華山旅游第三次闖關A股上市。與此同時，公司除了更換上市地，還撤換了保薦機構，將原來的海通證券炒掉，換成了九華山當?shù)氐谋Ｋ]機構國元證券。

　　兩度“折戟” 九華山再出發(fā)

　　公開資料顯示，九華山旅游是由九華集團作為主發(fā)起人，聯(lián)合安徽國資委、安徽創(chuàng)新、青陽城建、佛茶公司共同發(fā)起設立的股份有限公司，成立于2000年12月。目前公司主營業(yè)務為酒店業(yè)務、索道纜車業(yè)務、旅游客運業(yè)務及旅行社業(yè)務。

　　截至招股說明書簽署日，九華集團持有九華山旅游3773.57萬股，占股本總額的45.46%，系九華山旅游控股股東。九華山旅游實際控制人為九華山國資委，為九華集團的唯一出資人。

　　盡管只是預披露，但業(yè)內人士分析，一旦IPO重啟，4月18日這次28家預披露企業(yè)或將成為這一輪上市的企業(yè)，這也標志著，九華山旅游第三次沖刺IPO或即將成功。

　　九華山旅游曾于2004年4月和2009年12月兩次沖擊IPO，但均告失敗。2004年第一次闖關時，公司計劃募集3億元投向7個項目;2009年再度重啟IPO后，募集資金投向項目削減為3個，分別是客運索道項目、聚龍大酒店改造項目和客運公司擴建項目，投資總額為1.83億元。

　　對首次上市失敗的原因，九華山旅游董秘吳勇曾向媒體表示：“一是公司當時盤子太小，二是2003年正好趕上‘非典’，旅游業(yè)受到重創(chuàng)，業(yè)績受到大幅影響。”除此，有業(yè)內人士指出，募集資金投向不明確以及公司治理結構、獨立性問題等或許也是被否的原因。

　　這一次，九華山旅游擬募集資金3.46億元，且43%的募資用于還債，凸顯其融資饑渴程度。其募資方案顯示，1.95億元用于投建天臺索道、東崖賓館以及西峰山莊項目，1.5億元募資則用于償還銀行貸款。

　　能否敲開A股大門尚存疑問

　　對于此次IPO,九華山旅游董秘吳勇稱，前兩次的問題被一一改正。“之前租賃的土地買過來了，客運票也和門票分開銷售了。”不過，九華山旅游這一次的闖關仍有劣勢——前有盈利壓力，后有債務追兵，公司這一次能否敲開A股大門，尚存疑問。

　　與同行業(yè)景點類旅游上市公司相比，九華山旅游的財務狀況頗顯暗淡：九華山旅游去年保持了正增長，營收3.86億元，不過，公司利潤持續(xù)增長能力有待考證，其49.48%的資產負債率超過黃山旅游(資產負債率為38.69%)，更高過峨眉山和麗江旅游;0.39的流動比率，則遠低于其他3家1.94的平均水平，表明短期債務償還能力堪憂。

　　實際上九華山旅游也在招股書中承認，自身融資渠道單一，主要為銀行借款，未來僅依靠銀行的間接融資無法滿足經營發(fā)展的資金需求，因此擬通過發(fā)行上市解決發(fā)展過程中面臨的資金瓶頸。“1.5億元用于償還銀行貸款后，公司每年可節(jié)省利息費用約900萬元。”

　　中國社科院旅游研究中心特約研究員劉思敏告訴記者，九華山作為四大佛教名山，其發(fā)展一直落后，但在近年來有奮起直追的趨勢。九華山旅游募集的資本數(shù)額并不大，資本市場可以承受。如果放開，投資者追捧也是可以預見的。

　　中國旅游研究院行業(yè)分析師楊彥鋒分析稱，上市旅游景區(qū)有一個很大的好處就是知名度的提升;其次，上市后有了很好的融資渠道，可以增加景區(qū)建設，九華山要實現(xiàn)大范圍的景區(qū)規(guī)劃，增加公共服務設施，上市對其應該有很大的推動作用。

　　【行業(yè)觀察】旅游類企業(yè)IPO難在何處

　　在政策利好和休閑旅游處于爆發(fā)期的背景下，迎來了又一波旅游類企業(yè)上市熱潮。記者發(fā)現(xiàn)，除九華山旅游，長白山旅游股份有限公司(以下簡稱“長白山旅游”)、北部灣旅游股份有限公司(以下簡稱“北部灣旅游”)、北京三夫戶外用品股份有限公司(以下簡稱“三夫戶外”)也在排隊等待上市。

　　旅企IPO前路坎坷

　　日前，在證監(jiān)會公布的沖擊IPO的企業(yè)預披露信息中，長白山旅游擬在上交所發(fā)行不超過6667萬股，募資主要用于長白山國際溫泉度假區(qū)建設項目。

　　長白山旅游招股書顯示，公司目前主業(yè)包括旅游客運、旅行社及溫泉開發(fā)利用業(yè)務。其中，旅游客運是公司目前的核心業(yè)務。公司2013年營收、凈利潤均出現(xiàn)下滑趨勢。其中，營業(yè)收入同比下滑6.75%，凈利潤同比下滑高達15.75%。

　　記者注意到，由于基礎設施落后，長白山旅游的接待能力趨于飽和，經營業(yè)績也已見頂回落，募投項目又存在較大風險和不確定性。與一線景區(qū)類上市公司相比，長白山旅游存在較大的差距，對于投資者而言，申購長白山旅游可能存在著較大的風險。

　　北部灣旅游也在6月10日晚間成功進入證監(jiān)會第36批6家企業(yè)預披露名單，并擬登陸深交所中小板。北部灣旅游公開發(fā)行的新股和公司股東公開發(fā)售股份數(shù)量之和不超過5406萬股。

　　三夫戶外則擬深交所上市，本次公開發(fā)行股票的總量不超過1700萬股，擬發(fā)行后總股本不超過6700萬股，募集資金將投入營銷網絡建設、信息系統(tǒng)升級改造、補充流動資金等項目。

　　報告期內，三夫戶外的毛利率低于探路者、美國REI和哥倫比亞。三夫戶外表示近兩年毛利率下降，系“受最近兩年宏觀經濟增速放緩對終端消費市場的影響，為提高庫存周轉的效率和現(xiàn)金流的回籠，公司打折促銷周期和力度相比2011年有所加強，而采購折扣較2011年基本沒有變化”所致。

　　根據(jù)三夫戶外的盈利模式，其主要利潤來源是商品的購銷差價。一旦打折促銷而供貨折扣不變，則意味著壓縮了利潤空間，其毛利率必然下滑。

　　IPO可補足旅游業(yè)短板

　　劉思敏認為，旅游業(yè)過去投資少、見效快，是一個短平快的行業(yè)，隨著旅游業(yè)發(fā)展，這一情況已發(fā)生巨大改變，旅游業(yè)本身已不是一個小打小鬧的產業(yè)。所以，旅游產業(yè)快速發(fā)展，當然需要大量的投資。隨著旅游投資的擴大，旅游行業(yè)通過旅游地產發(fā)展的方式吸引了很多社會投資，在資本市場，特別是A股市場，雖然旅游板塊表現(xiàn)不突出，但資本市場本來就對旅游板塊感興趣，整個板塊仍然處于中等偏上的水平，穩(wěn)扎穩(wěn)打，并沒有呈現(xiàn)出泡沫化傾向。

　　國內A股對旅游板塊的把控一直較嚴格，此次開閘，多家旅游企業(yè)在列，這是一個好兆頭。劉思敏認為，旅游業(yè)的前景明朗，社會資本的進入也是大勢所趨。IPO這一路徑，可能補足旅游業(yè)對資本的強烈需求這一短板。

　　勁旅網創(chuàng)始人魏長仁介紹，根據(jù)勁旅網統(tǒng)計，目前在國內和海外上市的旅游類公司共有43家，其中國內A股33家。記者拿到的勁旅2013年中國旅游板塊上市公司排名顯示，2013年，全年營收在100億元以上的共有6家,除了四大航之外是華僑城和中國國旅兩家央企;全年營收在10億元至100億元之間共有15家,其中7家國企、8家民企;全年營收在5億元以下的大部分是景區(qū)類公司，該類上市公司發(fā)揮資源優(yōu)勢，精耕細作目的地，仍有很大的空間。

　　從凈利潤收入統(tǒng)計看，2013年排名前十分別是深圳華僑城、中國國航、南方航空、海南航空、東方航空、中國國旅、攜程、中青旅、錦江股份和宋城演藝,43家旅游類上市企業(yè)中，凈利潤在2億元以下甚至為負數(shù)的企業(yè)，占總數(shù)的2/3。

　　他介紹，在國內A股上市的旅游類公司分為四類：一是景區(qū)類;二是酒店、旅行社等企業(yè)類;三是航空公司類;四是旅游咨詢服務類，如巔峰智業(yè)、大地風景等。持續(xù)盈利能力存疑，一直是旅游類上市企業(yè)繞不過的坎。對于排隊上市的企業(yè)來說，同樣也是其IPO的焦點之一。

　　在魏長仁看來，國內A股對盈利能力的要求，使得旅游企業(yè)的IPO十分艱難。首先，最初上市的一批旅游類企業(yè)，大多是國有企業(yè)，憑借政策上位，盈利能力有限。“黃山旅游、桂林旅游、峨眉山、麗江旅游等是第一波上市旅游景區(qū)，有一定的政策照顧的因素，門票收益反映在里面。后來政策出臺，明確不能將門票收益納入上市公司的業(yè)績。” 魏長仁說。

　　其次，他認為，旅游類企業(yè)還未很好建立現(xiàn)代企業(yè)制度。像九華山旅游，大部分都是兩塊牌子、一套班子，本身的機制就決定了旅游類企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度很難建立，這也是資本市場存疑的關鍵。第三，旅游類企業(yè)的收入結構相對單一，雖然部分企業(yè)已形成了多元化的概念，但收入結構并未得到很大改變，收入增長依賴景增量。第四，旅游類企業(yè)融資后投資方向不明，表述含糊，不被資本市場看好。

　　不過，受政策利好和市場的追捧，大眾旅游市場一直具備持續(xù)發(fā)展的實力。魏長仁預計，未來5到10年內，在國內A股、港股和美股上市的旅游類公司將突破100家，旅游板塊將成為資本市場的重要板塊之一。

景區(qū) 九華山旅游

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